外媒（méi）：國米財務全麵複蘇（sū），股東橡樹資本的潛在收益超（chāo）10億歐（ōu）

體育資訊10月30日訊 國際米蘭在橡樹資本治（zhì）下財務複蘇（sū），記者Marco Iaria與媒體Football Benchmark聯合深（shēn）入探討了國（guó）際米蘭（lán）的財務進展，以及（jí）若橡樹資本決定（dìng）出（chū）售俱樂部可能獲得的（de）投資回報。

幾個月來，國際米蘭一直是高端金（jīn）融（róng）圈熱議的（de）話題。私募投（tóu）資者，尤（yóu）其是海外資本，已悄然表達了從橡樹資本手中收購（gòu）國米少數股權的興趣。目前尚（shàng）無實質性進展——隻有不絕於耳的傳聞，包括《晚郵（yóu）報》近（jìn）期報（bào）道（dào）的（de）一家卡塔爾基金。據悉（xī），該（gāi）基金為Al Mirqab，是（shì）管理卡塔爾埃米爾堂（táng）弟哈（hā）馬德·本·賈西姆·本（běn）·賈比爾·阿勒薩尼 Sheikh 財富的家族辦公室。橡樹資本自然未作回應。

自這家（jiā）加州基金於（yú）2024年5月接管國米以來，其確立的原則始終未變：“橡樹資本致力於為國米的長期繁（fán）榮爭（zhēng）取最佳結果。橡樹資本的使命是確保國米集團的運（yùn）營和財務（wù）穩定，保持母公（gōng）司的競爭力，使其繼續（xù）躋身世（shì）界頂級（jí）足球俱樂部之列，從而取得輝（huī）煌（huáng）的競技成績，並擴大其在全球的商業影響力（lì）。”

這並非一項短期計劃，而是一個中長期規劃。話雖（suī）如此，限製投（tóu）資期限並最終實現（xiàn）回報是基金的天性。更何況（kuàng），橡樹資本接手國米在某種程度上算是“意外之喜”。

值（zhí）得一（yī）提的是，橡樹資本是一家另類投資管理公司，也專長於向（xiàng）財務（wù）困難的企（qǐ）業提供貸款（即壓力債務與（yǔ）不良債務投資），這類交易的（de）風險高（gāo）於常規投資。其管理（lǐ）資產規模約為2060億（yì）美元，近期（qī）已被加拿大博楓集團（Brookfield）全資收購。橡樹資本通（tōng）過盧森堡實體Grand Tower和International Sports Capital持有國米99.6%的股份，剩餘0.4%由少數股東持有。

橡樹資本成為俱樂部老板（bǎn），是因為張康陽家族未能償還2024年5月到期的（de）三年期貸款，未償本息總額達3.95億歐元。在中國老板違約後，橡樹資（zī）本行使了股份質押權，接管了國米。撇開阿拉伯投資（zī）者有意（yì）收購的傳聞不談，有一點（diǎn）已十分明確：當橡樹資本（běn）決定出售其持有的全（quán）部或（huò）部分國米股份時，它將獲得一筆極其豐厚（hòu）的利潤（rùn）。

原（yuán）因如下：在2021/22至2025/26這五個賽季（jì）中，俱樂部在競（jìng）技上取得了巨大成功，同時財務狀況也大幅改善。2022/23賽季殺（shā）入伊斯坦布爾歐（ōu）冠決賽之際，俱樂部的（de）營業（yè）收入從2021/22賽季的3.22億歐元增至3.86億（yì）歐元，其中歐戰收入從6200萬歐元攀升至1億歐元，比賽日收入從4400萬歐元增至8200萬歐元。淨虧（kuī）損同比幾乎減半，從1.4億歐元降（jiàng）至8500萬歐元。

橡樹（shù）資本（běn）在2024年（nián）5月的（de）接管，恰逢2023/24賽季末（mò），當時國米的淨虧損已進（jìn）一步收窄。在新東家麾下的（de）首個完整賽季（2024/25賽季），國米三年內（nèi）第二次闖入歐冠決賽。營業收入達到5.46億歐元的（de）峰值（zhí），其中（zhōng）包括（kuò）1.68億歐元的國際賽（sài）事收入（得益於歐（ōu）冠的（de）出色表現和（hé）參加世俱（jù）杯）。比賽日收入突破1億歐元，多年來首次實現賬麵盈利（lì），稅後淨利潤達3500萬歐元。

到了2025/26賽季，由於國際賽事（shì）收入減少，營業收入回落至4.62億歐元。盡管如此，持續的成（chéng）本控製、利息負擔的減輕，以及因IMG與意甲達成和解而獲得的2200萬歐元營業外收入，幫助（zhù）國米錄得2300萬歐元的淨利潤，連續第二年實現盈利（lì）。在這五（wǔ）個賽季期間，營業收入增長了44%，其中商業及其他（tā）收入大增54%，達到1.97億歐元。在成本方麵，陣容成本（員工（gōng）成本（běn）+攤銷）占收入的比例從109%降至68%，在保持競技競爭（zhēng）力的同時，凸顯了更可持續的成本基礎。

自2021/22賽季以來，淨債務下降了（le）16%，從3.5億歐元降至2.93億歐元；利息（xī）支出則（zé）大幅下降（jiàng）45%，從2021/22賽季的5000萬歐元降至2025/26賽季（jì）的2800萬歐元，這主要歸功於（yú）加（jiā）州投資基金（jīn）在2024/25賽季完成的債務重組。綜合來看，盡管2025/26賽季因在歐冠附加賽中意外被博德閃耀淘（táo）汰導致收（shōu）入放緩，但這些數據表明國米的財務（wù）基礎已（yǐ）更加穩固。

財務上的進步伴隨著國米估值的大幅提升。根據Football Benchmark的最新估（gū）值，截至2025年12月31日，俱樂部的企業價值達到21億歐元，較2022年底（dǐ）的13億歐元增長了70%。

企業價值是指企業的股權（quán）價值與淨金融債務之和。Football Benchmark的（de）估值方法采用收入倍數法（fǎ），並通過一種算法（fǎ）對五（wǔ）個因素進行加權調整：盈（yíng）利能力、受歡迎程度、競（jìng）技潛力、轉播權（quán）運（yùn）營以及球（qiú）場所有權。 在確定企業價值後，通過從企業價值中扣除淨金融債（zhài）務，即可得（dé）出股權價值。從賣（mài）方的角度（dù）來看（kàn），如果出售資產獲得的價格（gé）超過其投資成本，交易就會產生利潤；反之則虧損。

對橡樹資（zī）本而言，其對國米（mǐ）的初始風險敞口基本（běn）上就是那（nà）筆未償還的貸款金額。隨後，這（zhè）家美國基（jī）金（jīn）又注入了（le）5200萬歐元的新資（zī）本。總計約4.5億歐元，這是計算回報的（de）基礎。早在2024年，國米的價（jià）值就已遠超張康陽（yáng）家族未能償還的貸款金額，而（ér）近年來（lái）其價值更是大幅攀升。

截至2026年6月30日，藍黑軍團的淨債務為2.93億歐元。從Football Benchmark發布的最新估值（基於2023/24和2024/25賽季財報）中扣除這一數額，意味著國米的估算股權價值遠超18億歐元。根據目前的估算，與2025年12月的估值相比，橡樹資本（běn）的賬麵收益可能已超過10億歐元。如果（guǒ）俱樂部（bù）能保持近年來的競技（jì）水平，收入和盈利能力（lì）的進一步提升有（yǒu）望推動估值（zhí）的（de）持續增長。此外，投資者不應忽視（shì）另（lìng）一個（gè）重要催化劑：新聖西羅球場項目（mù），該項目將在未來幾年實質性地增強俱樂部的長期（qī）價值創（chuàng）造能力。

隨著針對米蘭市政府向國米和AC米蘭出售地塊的法律挑戰被駁回，該項目已掃清（qīng）了一大障（zhàng）礙。對國米而言，這不僅意味著（zhe）基礎設施的飛（fēi）躍，更預示著財務上的巨大突破。新球場一旦（dàn）落成（chéng），將成為兩家俱（jù）樂部的（de）戰略資產，並提供大幅增加收入的（de）機會。

在（zài）2024/25賽季，國米的比賽日收入達到1.04億歐元（2025/26賽季為9600萬歐元），若新聖西羅球場滿負荷運營，這一數字有望大幅（fú）攀升（shēng）。作為參考，在2025/26賽季，聖地亞哥·伯納烏（wū）球場（chǎng）為皇（huáng）家馬德裏帶來了3.63億歐元的收入，是翻新前賽季的兩倍多。

米蘭（lán）雙雄新（xīn）主場的時間表顯示，工程將於2027年開工，球場將於2031年啟用（yòng），正好趕上舉辦2032年歐洲杯的比賽。到那（nà）時（shí），橡樹資本可能已經套現離場，將俱（jù）樂部交給了新東家；或者他們（men）也可能決定陪伴國米直到這一裏程碑時刻，享受（shòu）價值進一步攀升的紅（hóng）利。無論如何，隻要項目按計劃推進並達到預期，新球場（chǎng）將把國米推（tuī）向一個全新的高度。而橡樹資本目（mù）前潛在的巨額收益，屆時可（kě）能（néng）會（huì）變得更（gèng）加驚人。